중국 밸류에이션 계산에 나타난 지표 변화 (feat. 부동산 약세)

중국 밸류에이션 계산에 나타난 지표 변화 (feat. 부동산 약세)

 

일반적으로 MSCI 중국 지수를 중국 경제와 상당히 구분되는 소비 지수(인터넷+소비 55% 비중, 부동산 5% 미만)로 간주해 왔습니다. 실제로 지난 18개월 동안 부동산 섹터가 약세를 보이는 동안 MSCI 중국 인터넷 EPS는 23% 상승한 반면 소비는 2% 상승했습니다. 이는 자유 유동 합산 방식인 기존 지수 EPS 수치에서는 볼 수 없는 현상입니다. 시장에서 선호하는 지수 가중 EPS 방법론(UBS MSCI 신흥국 목표의 기준)에서 지난 18개월 동안 MSCI 중국 EPS는 2% 하락에 그쳐 나머지 신흥국 대비 우수한 성과를 보였습니다.

 

즉, 중국 지수의 대형주들은 대체로 실적 및 펀더멘털 측면에서 양호한 모습을 보였습니다. 따라서 중국 증시의 성과 부진은 순전히 밸류에이션 하락에 따른 것입니다. 현재 실적에 대해 더 긍정적으로 보는 이유는 소비 회복의 초기 신호가 나타나고 있다는 점입니다. 연말연시 소비 지출이 전년 동기 대비 호조를 보이고 있고, 상장 소비주가 경제 전반의 소비보다 양호한 실적을 보이고 있기 때문입니다. 소비자 신뢰의 반등은 가계 저축이 소비와 시장으로 유입될 수 있는 가능성을 의미합니다.

 

1. 중국 밸류에이션 계산에 어떤 변화가 있었나?

2월에 있었던 'National Team'의 짧은 등장은 전통적인 관점에서 볼 때 펀더멘털에 강력한 촉매제가 되지는 못할 수 있습니다. 하지만 이 사건은 2년 동안 60% 하락한 중국 증시의 바닥을 CMP보다 10% 낮게 설정하여 하방 리스크 역학 관계에 변화를 가져왔습니다.

 

또한 배당 및 환매에 대해 긍정적인 서프라이즈를 제공하는 중국 기업의 증가 추세입니다. 이처럼 주주 수익률에 대한 가시성이 높아지면 글로벌 시장이 지정학에 대한 우려가 커지고 장기적인 시나리오에서 유용할 수 있습니다. 그러므로 다음 단계의 시장 개혁을 계속 주시할 필요가 있습니다.

 

2. 업그레이드의 가장 큰 리스크인 미중 지정학에 대한 운용자산(AUM) 맥락

중국 밸류에이션의 가장 큰 리스크는 11월 24일 미국 대선을 앞두고 지정학적 노이즈가 고조될 수 있다는 점입니다. 이러한 리스크를 정량적으로 파악하기 위해 중국 주식에 노출된 6조 달러 규모의 미국 내 펀드를 확인했습니다. 이 중 2,400억 달러(2월 말 기준)가 중국 주식에 투자되어 있습니다.

 

이는 다음과 비교됩니다

1) 주식 뮤추얼펀드 3,600억 달러를 포함한 약 1.6조 달러(2023년 말 기준)의 중국 내 기관 운용자산

2) 미국에 거주하지 않는 외국인의 중국 포트폴리오 투자 2,700억 달러

3) 중동 지역의 잠재적 자본 풀

 

전반적으로 자금 흐름을 관찰한 결과, 미국 자금이 중국 중심 펀드에서 인도 및 일본 중심 펀드로 뚜렷하게 이동하고 있지만 미국 외 지역에서는 이러한 추세가 뚜렷하지 않다는 결론을 내렸습니다. 한편, '중국 제외 신흥국' 테마의 규모 확대는 여전히 느린 편으로, 현재 AUM은 140억 달러(월 유입액 0.8~1.0억 달러)인데 비해 MSCI EM을 추종하는 AUM은 1.3조 달러가 넘습니다. 전반적으로 트럼프 2.0과 바이든 2.0의 차이는 미중 관계가 아니라 미국과 나머지 세계와의 관계에 있을 수 있다고 생각합니다.

 

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3. 테크의 가격 반영: 대만/한국을 중립으로 하향 조정

APAC 기술팀은 고르지 않은 회복세로 인해 반도체에 대한 오랜 강세 전망을 하향 조정했으며, 지난 몇 년 동안의 지속적인 아웃퍼폼으로 인해 이 섹터가 다른 섹터에 비해 10년 동안 높은 프리미엄을 받고 있다는 점에 주목하고 있습니다. 애널리스트들은 대만과 한국을 중립으로 하향 조정함으로써 중국 투자의견을 상향 조정되었습니다.

 

시장 선호도를 주도하는 다른 테마는 다음과 같습니다

1) 국내 경기 부양에 따른 주당순이익 지수 상승

2) 유가 장기 상승

3) 금리 장기 상승(미국 실질금리 하락을 대체 - 이러한 변화는 특히 한국의 스코어카드 순위를 떨어뜨림)을 선호

 

또한 하기의 내용도 반영이 가능하오니 참고하시기 바랍니다.

1) 홍콩을 오버웨잇으로 업그레이드(연초 대비 급격한 저조한 실적, 주식 배당금 상승, 관광업 회복에 따른 잠재적 수혜)

2) 태국을 중립으로 업그레이드(18개월간 급격한 저조한 실적으로 밸류에이션이 저렴해지고, UBS 팀의 태국 커버리지 전반에서 강력한 등급 상향 모멘텀, 예산 승인 및 지출에 따른 잠재적 상승 여력)

3) 브라질, 말레이시아, 필리핀 오버웨잇 및 인도 및 싱가포르는 언더웨잇 유지

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5월 연방공개시장위원회(FOMC) 사전 예측 (feat. 금리 인상 or 동결)

 

국제 거시경제: 미국 3월 PCE 근원물가 0.3% 상승, 엔화 날개없는 추락, 주요국 중앙은행 금리인하

 

국제 거시경제: 일본 엔화 개입 효과, 가자 지구 휴전 협상 기대, 국제 유가 하락 및 중국인민은