한은, 기준금리 전망에 매파적인 편향성을 암시 (feat. 기준금리 3.5% 유지)

한은, 기준금리 전망에 매파적인 편향성을 암시 (feat. 기준금리 3.5% 유지)

 

4월 금통위에서 한국은행은 예상대로 기준금리를 3.5%로 유지했습니다. 전반적인 정책 기조는 단기간 내 정책금리 인하 사이클을 시작한다는 명확한 신호 없이 기존 기준금리 전망에 매파적인 편향성을 암시했습니다. 연내 금리인하를 꺼리는 한국은행의 움직임과 GDP 성장률 및 인플레이션 전망의 상방 편향성을 반영하여, 이제 4Q24에 매 6개월마다 25bp 인하하는 더 얕은 인하 사이클이 시작될 것으로 예상합니다. (3Q24부터 매 분기 25bp 인하라는 이전 전망과 비교).

 

정책 커뮤니케이션의 표면에는 몇 가지 비둘기파적 요소가 있었습니다. 공식 금통위 성명서에서 불충분하게 긴 기간을 충분한 기간으로 변경하여 제한적 스탠스를 유지하는 기간과 미 연준의 정책 스탠스가 다양화될 여지가 더 있을 것이라는 견해를 표명했습니다.

 

다만, 총재의 기자회견에서 비둘기파적 시각이 반드시 단기적인 조치를 의미하는 것은 아니라는 점을 시사했습니다. 한국은행이 5월 회의에서 수정 전망치를 발표해 물가 안정이 확인되면 비둘기파적 신호를 줄 수 있지만, 총재는 5월 회의 이후 몇 차례 더 회의를 열어 CPI 추이를 지켜보겠다는 입장을 밝혔습니다. 그런 점에서 2분기(5월 회의)가 아닌 3분기에 단기적인 신호가 나온 후 4분기에 실제 행동으로 이어질 가능성이 더 높습니다.

 

데이터와 거시경제 전망은 이전보다 매파적인 편향성을 시사하고 있습니다. 한국은행은 수출 증가세가 강해지고 고용 여건이 우호적이라며 2월 GDP 성장률 전망치(2.1%/년, 일본은행 2.3%)에 대한 상방 리스크를 시사했습니다. 근원인플레이션은 2024년 말까지 안정세를 보일 것으로 예상했으나 국제유가 상승세, 원화 약세, 국내 신선식품 가격 압력 등으로 인해 근원인플레이션 전망의 불확실성이 커졌다고 평가했습니다.

 

한국은행의 성장 및 인플레이션 전망에 대체로 동의하며, 단기적으로는 헤드라인 CPI 경로에 상승 리스크가 있습니다. 전반적으로 데이터 5월 금통위에서 정책금리 인하가 시급하지 않다고 생각합니다. 이전에 한국은행이 3Q24부터 인하 사이클을 시작할 것으로 예상했으며, 매 분기 25bp씩 인하하여 2025년 말 기준금리 2.5%에 도달할 것으로 전망했습니다.

 

하지만  업데이트된 매크로 전망, 리스크 편향, 한국은행의 커뮤니케이션을 고려할 때, 다음과 같이 고려됩니다. 이전 전망보다 더 얕고 늦은 인하 주기를 예상하는 것이 더 타당하다고 생각되며, 4Q24에 첫 번째 25bp 금리 인하에 이어 2Q25에 25bp 인하가 있을 것으로 전망합니다. 그리고 4Q25에는 2025년 말까지 2.75%에 도달할 것으로 예상됩니다.

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