밸류업은 이벤트가 아닌 과정 (feat. 한국의 글로벌 시장과의 격차를 좁히는 방향)

밸류업은 이벤트가 아닌 과정 (feat. 한국의 글로벌 시장과의 격차를 좁히는 방향)

 

한국의 글로벌 시장과의 격차를 좁히고 부의 축적 채널을 만드는 데는 많은 경로가 있어. 기업이 주주에게 우수한 수익 흐름을 제공하고, 투자자는 이러한 수익 흐름을 소유하기 위해 기꺼이 비용을 지불하도록, 다양한 규제 수단을 활용할 수 있습니다. 그러나 실제로 변화를 위해서는 시간, 끈기, 정치적 자본, 민첩성이 필요. 너무 적은 일을 할 것이라는 전망에 겁을 먹거나, 도중에 좌절에 직면하여 의지를 잃으면 지속적인 성과는 거의 없이 원점으로 돌아갈 가능성이 높습니다.

 

실제로 밸류업에 대한 투자자들의 참여는 상당 부분이 트레이딩 관점에서 이루어졌으며, flow와 catalyst에 초점을 맞추고 있습니다. 장기적으로는 4월 총선 이후 모멘텀이 사라질 것이라는 우려, 페널티나 금전적 인센티브가 없는 상황에서 기업들이 호응하지 않을 것이라는 우려, 주주 수익률 제고가 실제로 지속적인 재평가로 이어지지 않을 것이라는 우려 등 '밸류업'에 대한 회의론이 여전히 만연. 아래에서 더 자세한 내용에 대해 알아보겠습니다.

 

1. 개인 투자자 참여 유도

저성장, 저금리 기조와 함께 왜곡된 세제까지 겹치면서 한국 개인 투자자들은 전통적으로 가치주 투자에 큰 관심을 두지 않습니다. 그러나 배당과 자사주 매입이 한국에서 장기 수익률의 주요 동인으로 점점 더 부각되고 있고, 개인 투자자들이 '밸류업' 랠리의 주축을 이루고 있는 만큼, 앞으로 일부 수렴이 이루어질 가능성이 있습니다. 또한, 규제 측면에서 배당 소득세에 대한 변경/완화는 선순환을 촉진하는 데 큰 도움이 될 수 있습니다. 두 번째 관련 채널로는 ISA 제도. 세 번째 채널은 밸류업/수익률 기업과 연계된 ETF의 출시/확대. 현재 일본, 중국, 대만에서 가치주/수익률 ETF의 인기 급상승이 주목됩니다.

 

2. 한국의 행동주의

작년에 한국에서 행동주의 제안이 급격히 증가. 대부분의 경우 이사회 관련 이슈나 자본 환원 및 자사주 매입에 관한 제안이 주를 이루어지고 있습니다. 지난해 한국에서 자본 환원에 관한 제안의 통과율이 전년도 29%에서 46%로 증가하는 등 이러한 제안이 점점 더 성공적으로 이루어지고 있습니다.

 

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3. 선거와 정치적 자본 (Political Capital)

투자자들은 2024년 4월 10일로 예정된 차기 국회의원 선거에 매우 집중합니다. 현재 여론조사 데이터는 엇갈리지만, 박빙의 승부를 벌이고 있는 것으로 나타났습니다. 최근 금감원, 기재부, 대통령의 각종 감세/환급 관련 발언과 마찬가지로 앞으로도 '밸류업' 테마와 관련된 긍정적인 헤드라인이 지속 언급될 것으로 보입니다.

 

정부는 밸류업에 대한 노력이 선거 이후에도 계속될 것임을 강조하고 있지만, 야당이 국회에서 다수당을 유지할 경우 여당의 정치적 자본이 줄어들 수 있으며 특히 밸류업 이니셔티브를 강화하기 위해 금전적 인센티브를 제공하는 세법 개정 시도에 장애가 될 수도 있습니다. 하지만 세제 개혁 외에도 규제 당국은 스튜어드십 코드 개정, ISA 한도 변경, 자사주 소각 의무화 등 다른 수단을 계속 사용할 수 있습니다.

 

4. 어쩌면 "관심만 있으면 된다"는 말이 맞을지도

한국의 밸류에이션 디스카운트를 좁히려는 시도는 역사적으로 큰 효과가 없었습니다. 2010~2020년에는 전 세계적으로 가치주가 저조한 성과를 거두었기 때문에 가치 전달 활동이 주목을 덜 받았습니다. 2021년 이후에는 주주 수익률이 더 강력한 고려 사항이 되었음. 규제 당국과 투자자 모두에게 유용한 일본의 최근 경험을 바탕으로 시장의 관심은 이 분야에 대한 한국의 노력에 집중되고 있습니다.

 

5. 포지셔닝 아이디어

현대차, 기아, 한국타이어, 하나, KB, 신한, 삼성생명, 삼성물산, KT 및 한국조선해양 등 핵심 '밸류업' 기업은 계속해서 강조되고 있습니다.

 

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6. 밸류업 랠리의 후발주자

이사회 구성이 우수한 가치주 후보, 배당소득세 인하 수혜 종목, 배당금 상향에 따른 법인세 환급 수혜 종목, 자사주 소각 여지가 가장 큰 종목, 장기적으로 ROIC 개선 여지가 가장 큰 종목 추가적으로 제시되고 있는 상황입니다.

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